在最近的一个季度，我撰写了大量针对Applovin做空行为的分析报告，并对游戏用户及电商企业对此类报告的反应进行了深入调研，同时考察了Applovin在关税实施前后的预算调整情况。此外，这周我还对苹果税取消可能对游戏广告行业带来的影响进行了细致分析。坦白讲，这期间承受了相当大的压力，因为各方意见分歧较大。
在最近的一个季度中，众多朋友向我咨询，是否应该采取Long Unity Short App的策略。更有甚者，一位朋友精心整理了一份详尽的调研报告PDF，其中详细阐述了如何通过Unity Vector抢占Applovin的市场份额，以及因做空报告导致Applovin客户流失至Unity的相关内容。您询问我，为何投入大量时间于Unity的调研，却依旧持续对Applovin进行探究……为何不转向探究更具可信度的反转信息……
坦白讲，我确实不清楚该如何作答。就在昨天的Discord群聊中，又有同好向我提出了这个问题。我那时只能简短地回应，“在那些并非优质公司反转的案例中，亏损的风险极高。我自己在这方面也吃过不少亏。”
因此，进行逆向操作的基础在于，该公司在Mid-term这个时间段内至少表现出了卓越的业绩。
今日我无意深入剖析业绩详情，而是打算分享几个小故事。关于业绩的详细分析，我已在久谦撰写过报告，进行过路演，并在Discord平台上多次进行过深入探讨。
一
该故事主要讲述的是如何辨别信息的真实性，以及如何识别样本中的偏差倾向。
近期我们持续对实际关税带来的效应进行深入研究，因此在对META和AMZN第二季度的业绩进行分析时，我在业绩公布之前便得出了一个预判，即鉴于美元的贬值效应，META和AMZN第二季度的业绩或许无法明显反映出关税的影响。结果证实了我的预判与实际情况相符。
我得出这一结论的依据，始于一位同事对一家3C小型家电企业的调研。在与该公司沟通的过程中，我注意到一些有趣的现象，即存在明显的逻辑不一致之处。
调研结束后，我与同事进行了深入探讨，对这一事件进行了细致分析。我指出，正是这种存在矛盾之处的内容，使我们更有理由相信这很可能是确凿无疑的信息。
由于前半部分内容为事实真相，后来却发现这些信息与对手存在显著差异，试图更改方向，却已无法回头。
在与同事的交流中，我郑重地表达了我的观点，告诉他们，若你能在今后继续发现更多与此相仿的实例，那么你便真正掌握了进行调研的技巧。
我的上一个老板也是一直这么教我的。
因此，我们紧随其后，对这个关键点进行了广泛的调研，深入探究关税的实际效应，最终形成了与全球普遍观点截然不同的M7业绩报告期分析。
在进行调研的过程中，尤其是调研人员自身，具备一种特质尤为关键。调研结束后，需持续自问，所获取的数据是否为真实可靠，潜在的问题又有哪些。又或者，正是因为这些缺陷，我们得以挖掘出更多的显著投资机会。
在最近的一个季度里，我向众多朋友剖析了为何某些关于Applovin因做空报告而流失至Unity的消息可能存在误判。针对一些访谈资料，我们只需进行基础的交叉核实便能核实其准确性，而这正是我们调研人员应当优先进行的步骤。
每次进行调研总结和路演分享时，我都会向各位阐明，尽管我掌握了大量资料，然而，我对于哪些内容确信无疑，哪些内容尚存疑虑，这一点我会有所区分。
在MSFT最新季报发布前的调研报告中，我曾特别提及，尽管我对1Q25期间GPU租赁业务能实现如此高额收入的预期持谨慎态度，然而，我对业务发展的大致方向以及释放出大量订单的趋势却充满信心。只是，对于具体收入的规模，我尚无法确定其究竟是大还是更大。不过，只要能够实现预期的订单量，对于本季度MSFT的业绩来说，这已经足够了。
当前研究面临的主要挑战在于，信息量庞大，然而真正有助于你作出判断的高质量信息却相对稀缺。
身处一个充斥着大量信息干扰的繁杂环境中，我们必须投入更多的时间去辨别信息的真伪以及把握其发展趋势。
二
第二个故事是关于好公司的特质。
在我从事投资活动之前的职业生涯以及投资活动之后的职业生涯中，我所犯下的重大失误几乎都与与一家优秀企业的竞争紧密相连。今天，我将向大家讲述其中的一半经历。
尽管这家公司常被我挑刺，然而它依旧是我最为崇敬的中国互联网企业，作为竞争对手，它让我学到了最多的东西。
在遥远的2017至2018年间，我供职于腾讯，彼时担任着腾讯公司针对抖音短视频平台推出的微视产品线上的首位推荐算法产品经理。
我在战略发展部任职期间，鉴于推荐算法对众人而言尚属新颖，且该领域人才稀缺，我们难以寻觅到充足的人选，因此我临时接替了这个职位。此外，我还曾短暂担任过运营、投放以及其他各类临时职务。
为了研究怎么追上抖音，我花了很多时间做调研和分析。
曾有一段时期，我投身于微视审核团队的组建工作。团队中汇聚了数十名审核成员，他们各自负责不同类别的内容。我主要负责研究如何进行标签的设定，并致力于提升标签化工作的效率。我们的日常工作大量依赖于Excel表格来处理。
在中间阶段，我首次进行了实地考察，探究抖音的制作流程。我发现抖音拥有一款用于协助审核同事的标记工具，该工具相当先进，工作效率颇高。在深入了解之后，我开始思考我们是否也能开发出类似的应用。
一个月后，我再次前往更新状况。我清楚抖音在这段时间内进行了众多调整，软件基于审核人员打标签的习惯进行了大量改进，甚至在物理键盘层面也有所优化，比如视频会提前进行帧切分，并将敏感帧提取出来。对于现在的你们来说，这些操作可能显得平淡无奇，但若回到2017年，当我们刚开始接触审核工作时，我的震惊之情定能引起共鸣。
这短短一个月，你们竟已如此显著地成长，是吗？那么，我存在的意义又在哪里呢？
这种感觉大概是李鸿章看到了纽约的高楼大厦。
之后的内容就不再赘述，他们仅用一年时间便实现了从几千人的审核到十万人审核的管理能力的显著提升。假如你是负责分析美团和京东的数据分析师，那么你很快就能意识到这一转变所面临的挑战之大。
随后，我着手进行了A/B测试。对此，我因同一事件的A/B测试效率低下而感到尤为沮丧。记得有一次，我熬夜至凌晨4点分析Excel数据，次日向数据工程同事表达愿望，若能实现数据互通该多好；若我们像抖音那样拥有如此高效的A/B测试效率，那该有多美……
初来Unity之际，我亦曾有过片刻的遐想。听闻公司内部运作高效，尤其是Jim Payne，他是我极为敬重的创业者，在AdTech领域贡献卓著。
随后，我听到了诸多引人入胜的观点。去年年中，一位在MoPub被收购后离职的友人特意前来警示我，他指出，“MoPub之所以在Applovin旗下取得成功，并非MoPub本身的原因，而是因为MoPub成功引入了Applovin的A/B测试机制。”这套体系促使MoPub和Applovin Mediation迅速发展，即便收购的对象不是MoPub，项目依然能够取得成功。
那一刻，我领悟了这则故事，内心充满了遗憾，因为我未曾早点知晓此事。在我的过往经历中，我曾遭遇过诸多相似的情形，正如我在上文所述，亦如我向你们提及的。
后来得知Jim Payne离开了Unity，此后我便停止了对Unity的深入研究。至于其间究竟发生了何事，我亦感到困惑不解。
在AdTech行业，我们虽多次强调Mediation的关键性，以及归因平台的价值。然而，本质上，最终决定因素仍是迭代速度与团队效率。在算法更新过程中，若A/B Test系统表现更优，则迭代速度将加快，从而获得更多快速试错的机会。观察得越细致，便能洞察得越深入。
三
第三个故事是关于很多错误的投资案例。
自踏入股票投资领域以来，我遭遇的几乎所有亏损重创，皆源于我误判某些企业能够实现逆转。
尽管这个公众号的名字是“共识粉碎机”，而我本人也对那些可能发生基本面逆转的企业情有独钟，然而，每次出现失误，情况都是如此。
在我的投资历程中，我曾遭遇过在中概股市场多次未能实现成功逆转的案例。在美国股市，我曾尝试介入以E为开头的数据库公司的逆转故事，以及两家以Z为开头的软件企业的逆转故事，还有以U为开头的AdTech公司的逆转故事，以及以A为开头的效率软件公司的逆转故事。
担任基金分析师期间，每当提出此类逆向推理，我的前任上司总是显得极不悦。
真正的反转只存在于优质企业的转变之中，因此我们首先需辨识优质企业的特点，并将我们的审美标准提升至更高层次。这一道理，我直到两三年前才有了深刻的认识。
坦白讲，Applovin并非一家值得称赞的企业。在回应Applovin的问题之前，我们得先探讨，“你究竟觉得PDD是否算得上是一家优秀的公司？”
我想从事广告领域的朋友一听这个问题，就能意识到我在说什么。
若你认定PDD是一家优秀的企业，那么Applovin将满足你的审美标准。
若你认定PDD并非一家优质企业，Applovin将暴露出诸多缺陷。
我挺喜欢PDD的，PDD也是反转过的好公司。
