在关税战的阴影尚未消散之际，我国资本市场面临何种出路，才能将现有的价值低谷转变为全球资本的“价值标杆”？
针对该议题，和讯网与前海开源基金的首席经济学家及基金经理杨德龙进行了交流。
杨德龙提出，外资的引入与保留均需加强制度建设，确保投资者权益得到充分保障，并对违法乱纪现象进行坚决打击，尤其是对财务造假、非法发行等不法行为必须严惩不贷。如此，方能确保外资在资本市场中获得理想的投资收益，进而成为吸引外资的关键所在。
杨德龙强调，我国在资本市场对外开放领域持续深化开放措施，如沪港通和深港通已取消总额度限制，QFII的额度限制也被取消，跨境资本流动规模确实在持续扩大。然而，目前我国资本项目尚未实现完全的自由兑换，外资的流入和流出在换汇等环节上仍面临一定的阻碍。
他提到，近几年来，我国A股及港股市场经历了显著的跌幅，目前估值已触及历史低位。在春节期间，DeepSeek崭露头角，消除了外界对中国科技发展滞后的担忧。此外，由于关税战等因素，部分投资者对美国市场产生了疑虑，资金开始从美国市场撤离，转而流入A股和港股，这一趋势愈发明显。
目前，我国资产正经历着估值调整的阶段，这指的是从之前极度低估的状态向合理估值水平转变。此类定价偏差预计在今年将逐步得到纠正，估值水平有望实现上升。杨德龙如此表示。
01 关税战下：中美贸易会继续
和讯：目前，中美双方就阶段性关税问题达成了共识，对此，您如何看待中美关税战缓和的持续性以及未来的发展趋势？
杨德龙指出，近期中美两国在瑞士日内瓦共同发布了一份联合声明，针对关税问题达成了关键性协议，对先前提高的关税进行了大幅度削减，并且设立了专门的磋商机制。未来，双方还将进行多轮谈判，目的是为了签订一项双方均能接受的贸易协议，进而促进中美贸易关系的正常化发展。
预计在未来的中美谈判中，双方最终有望达成共识，中美两国实现完全贸易分离的可能性较小。中美之间的贸易关系是相互补充的，而非相互竞争。我国向美国出口的大多是美国不愿意生产或生产成本较高的产品，例如低端的制造业产品和机电产品等；同时，我国从美国进口的农产品、石油以及高科技产品等，也是我国发展所必需的。
中美之间的关税争端有望得到缓解，未来双方在贸易领域的互动有望持续进行，至于关税最终会降低到什么水平，这将由最终的谈判成果决定；尽管如此，中美贸易完全脱钩的可能性并不高。
在关税战的阴影笼罩下，全球产业链的重构将如何对中国资产的配置策略产生影响？部分产业的转移趋势是否可能引发“产业外流、资本撤离”的恶性循环？
杨德龙指出，在关税战的阴影下，全球产业链正在经历重构，这或许会在一定程度上改变外资对中国资产的配置策略。然而，今年市场表现出“东方崛起，西方衰落”的趋势：近期美元资产遭遇资本外流，美元指数走低，美债收益率攀升，美股市场也出现下滑；与此同时，人民币汇率呈现升值态势，外资纷纷流入A股和港股以寻求投资机会。当前美国股市处于历史最高点，与此同时，A股及港股市场仍位于历史低点区域，总体来看，大量资本正流入我国资产市场。
关税战或许会引发某些产业进行区位调整，对此我们应保持冷静态度，正如过去制造业从日本和韩国迁移至我国那样，这乃国际产业布局的自然变动。伴随我国居民生活水平的不断提高，劳动力成本也随之攀升，一些低端的制造业在我国已不再具备盈利空间；而且，受关税战等多种因素影响，相关企业的盈利能力显著下降，甚至面临亏损的困境。
在这种背景下，部分低端的制造业产业链向东南亚、印度等地区转移已成为一种必然趋势。然而，这种转移并不会导致大规模的产业资本外流或资本撤离现象。这是因为中国拥有全球最完善的产业链，这一点是其他国家无法比拟的。再者，中国的出口贸易正在逐步实现升级，正从以往的中低端制造向高端制造业转变。
02 中国资产：估值纠偏进行时
和讯：您对A股目前估值远低于欧美股市的现象有何见解？这种现象是否表明中国资产存在“定价偏差”？
杨德龙指出，近几年来，我国A股及港股市场经历了显著的跌幅，当前估值已触及历史低位。在此背景下，恒生指数与沪深300指数在全球主要资本市场中的估值亦处于较低区间。然而，春节期间，DeepSeek的横空出世，成功消除了外界对于我国科技领域落后的顾虑。此外，由于关税战等因素的影响，部分资本开始对美国市场持谨慎态度，这些资本开始从美国撤离，转而流入A股和港股市场，这一现象已逐渐演变成一种明显的趋势。
目前，我国资产市场正经历着估值调整的阶段，即从之前的显著低估状态逐渐恢复至合理水平，此类定价偏差问题预计在今年将逐步得到纠正，估值水平有望实现上升。
和讯：鉴于其估值上的明显优势，外资的流入却显得颇为有限。您觉得这一现象背后的主要矛盾点究竟在何处？
杨德龙指出，外资的涌入并非一蹴而就，需经历一段时日。而且，外资持续增加的前提是越来越多的投资者确认我国经济复苏态势。我国政府已推出一系列旨在稳定经济增长的政策措施。根据经济数据，一季度我国国内生产总值（GDP）增长率达到了5.4%，这一成绩超过了年初设定的约5%的增长目标。然而，由于受到关税战等复杂因素的影响，预计二季度的经济增长速度可能会有所下降。房地产市场正积极寻求止跌并趋于稳定，但回升速度并不迅速，这导致部分资金流动出现迟疑。
若后续政策持续加码，特别是资本市场能够直接反映信心，届时若出现一轮上涨的股市行情，或许将促使外资加快进入的步伐。
03 外资流动：换汇障碍待突破
和讯：在资本市场对外开放的过程中，究竟存在哪些关键性的跨境资金流动阻碍？接下来，我们应当如何克服那些关键的制度性难题？
杨德龙指出，我国在资本市场对外开放的道路上，持续推动更加开放的措施，例如沪港通和深港通已取消总额度限制，QFII的额度限制也已取消，跨境资本流动明显增强。然而，目前我国资本项目尚未实现完全的自由兑换，外资的流入与流出在兑换货币等环节上仍面临一些障碍。
和讯：在我国A股市场，相较于国际成熟市场，在上市条件、退市机制以及信息公布等方面，有哪些不足之处？又该如何加以改进和完善呢？
杨德龙指出，相较于国际上的成熟市场，我国A股市场在上市、退市及信息披露等环节上尚有不足，具体问题包括信息披露体系不够完善，甚至出现了财务造假等不良现象。为此，A股市场在近年不断深化制度上的变革，力求优化市场规则、增强投资者的满意度，引导市场逐步实现从融资驱动向投资驱动的转变，帮助更多投资者借助资本市场获取财产性收益，这已成为A股市场改革的发展趋势。
和讯：人民币国际化进程与资本市场开放如何协同推进？
杨德龙指出，人民币的国际化步伐正在加快，特别是在关税战的背景下得到了推动。鉴于美元受到多国的不信任，越来越多的国家开始在我国与他们的国际贸易中采用人民币进行货币结算。最近，东盟和中东地区均宣布与中国达成协议，共同建立人民币结算体系，这标志着人民币国际化进程中的关键进展。
人民币的国际化进程与资本市场的全面开放相辅相成，二者共同推动。我国A股及港股市场正逐步迈向国际化，吸引了越来越多的国际资本涌入。与此同时，众多中概股的大型企业正选择回归港股市场，未来亦有可能重返A股，从而吸引国际投资者的关注。另外，近期不少A股企业也在尝试在香港发行H股，以吸引海外资本的关注。总体来看，A股与港股市场正持续深化国际化步伐。
和讯：哪些地区有望成为我国资本市场的资金增长点？如何有效吸引这些新增资金流入？
杨德龙指出，吸引国际资本注入将为A股及港股市场注入更多新增资金，尤其是那些源自欧美市场的资金，它们同样在寻求具有较低估值的投资机会。显然，A股和港股市场在全球主要资本市场中，成为了估值相对较低的区域。目前，外资在A股市场的投资规模已达到约两万亿元人民币。
04 A港股市：投资机遇正凸显
和讯：在短期内，为了确保外资持股的稳定，您觉得应当采取哪些最为迫切的政策或市场措施？从长远角度考虑，在接下来的3到5年内，我国资本市场需要在哪些方面取得显著进展，才能确保其成为全球投资者不可或缺的投资选择？
杨德龙指出，吸引外资的同时，还需确保其能够长期留存。为此，必须对制度进行优化，确保资本及投资者权益得到充分保障。同时，必须坚决打击各类违法违规活动，尤其是财务造假和欺诈发行等严重问题，确保外资在资本市场中获得理想的回报，这是吸引外资持续驻留的核心所在。
和讯：在目前这个阶段，您对于国际投资者如何投资于中国资产有哪些具体的建议可以提供？
杨德龙指出，当前对于国际投资者而言，投资中国资产正逢其时，更是增仓的良机。目前，A股与港股的市盈率仅约为美股的三分之一，因此，投资机遇相对丰富。
