已经没有什么能阻挡创新药凶猛的势头了。
6月9日，基金经理发出对创新药泡沫的悲观预测，称其程度远超前次CXO行业的热潮，这一言论一出，港股及A股市场中的创新药板块随即迎来剧烈波动。在此背景下，恒生医药（159892）以及科创医药ETF基金（588130）在当日的涨幅均超过了4%，而其他个股的表现更是不容小觑。
截至目前，创新药物领域已成为资本市场中最受关注的板块，堪称独领风骚。早在2023年年末，我们在《创新药，就差一把火》一文中已提出相关论据与指导，而在两个月前的《创新药是避风港，更是发射台！》一文中，我们又再次强调了机遇的到来。
反转而非反弹
医药行业其实并没有走出寒冬。
在2024年，共有453家医药企业实现了总计2.46万亿元的营业收入，这一数字较上年同期下降了0.55%。此外，这些企业实现了1486.5亿元的归属于母公司的净利润，较上年同期减少了8.8%。进入2025年的第一季度，营业收入降至6017亿元，较去年同期下降了5.3%，而归属于母公司的净利润为505亿元，同比下降了6.4%。
但创新药已经春暖花开。
2024年，我国A股市场中的创新药企业营收总额达到462.2亿元，较上年同期增长了23.7%。尽管归母净利润为负8.3亿元，但亏损幅度同比缩减了81%。进入2025年第一季度，这些企业的营收进一步增至121.9亿元，同比增长23%，而归母净利润则实现了3.8亿元，亏损同比大幅收窄至1064%。
根据最新数据，2024年香港股市18A类生物科技企业的总可持续营业收入达到了598亿元，这一数字较上年同期增长了48%，与2021年的143亿元相比，增长了超过三倍。展望未来，预计到2026年，18A类企业的总可持续营业收入有望接近甚至超过1000亿元。
当一家公司的业绩坐上了高铁，股价必然要坐上火箭。
药智网的数据统计揭示，自今年起，诸如和铂医药、舒泰神、加科思、荣昌生物、三生制药以及一品红等共计24家医药企业的股票价格均实现了成倍的增长。
这并非偶然发生的短暂回升，而是一段时期内蓄势待发的大规模逆转。
上一轮医药领域的重大调整中，政策收紧起到了关键作用。然而，目前来看，针对创新药的国家政策氛围已经显著放宽。
2024年，创新药物首次被纳入政府工作报告。到了2025年，政府工作报告在多个层面进行了深化，不仅对行业、资金流向以及发展趋向作出了详尽的指导与规划。尤为重要的是，报告明确提出2025年将推出医保丙类药品目录，这预示着创新药物支付规模的增长期即将到来。
国内政策托住了创新药的下限，海外BD则直接打开了上限。
华福证券最新发布的报告表明，在2020年至2024年期间，创新药BD领域的交易总额实现了显著增长，从最初的92亿美元攀升至523亿美元。与此同时，首付款的金额也大幅增加，从6亿美元上升到了41亿美元。
2025年伊始，创新药物的商业化布局全面加速，新增项目数量激增，规模也在持续扩大——三生制药成功签约辉瑞，金额超过60亿美元；德国BioNTech以111亿美元的天价出售普米斯BNT327；石药集团也即将完成三个单笔交易，潜在总金额高达50亿美元……截至目前，创新药物的国际交易总额已达到455亿美元，短短半年时间便接近了去年全年的总额。
ASCO大会历来被公认为全球肿瘤科学界规模最为庞大、学术水准最为卓越的盛会。在刚刚落幕的2025年ASCO大会上，我国共有73篇口头报告亮相，这一数字刷新了历史记录。
在所有不利因素已被市场充分消化之后，即便是微小的变动也能引发显著的波动，更不用说这种明显的边际提升，这构成了当前创新药价值重新评估的基础性逻辑。
然而，若仅是超越过往的自我，创新药物便无法达到如今在市场上所拥有的巨大影响力和高度关注。
闪耀全世界
2025年的资本市场炒什么？
是遥遥领先概念。
DeepSeek的突破性进展令人瞩目，它以极低的算力投入成功超越了GPT，因此，今年年初，机器人、智驾等整个AI领域都迎来了价值的重新评估。
六代战斗机崭露头角，歼-10C一战成名，标志着我国军工力量逐步走向世界舞台的中央，因此，军工产业也吸引了大量资金的聚焦。
我国成功构筑了全球首个商业运行的第四代核电站，超越了美国，使得我国成为全球在役和待批核电机组规模最大的国家，中国核电产业实现了从依赖他人到主导市场的重大转变，因此，可控核聚变成为了A股市场持续关注的热门领域。
创新药也一样。
2015年至2024年，历经十年，我国医药产业实现了从模仿到引领的巨大转变。
今年在ASCO会议上公布的ADC管线研究共有184项，其中来自中国的有89项，占比达到了48.4%。此外，中国企业发布了大约34项双抗研究，这一数字占到了整体双抗研究数量的近半数，即49%。在全球范围内，研究人员共同发布了54项“延迟公布摘要”（LBA），其中由中国研究人员主导的有11项。十年前，在ASCO会议上，中国的口头报告仅有一次，而备受国际瞩目的LBA项目则一项都没有。
2015年，我国自主研发的创新药研发管线仅有124条，而到了2024年，这一数字已攀升至704款，荣登全球首位。同期，2015年我国企业自主研发并进入临床试验的创新药仅有9个，在全球的份额不足10%，但到了2024年，这一数字激增至120个，市场份额已超过30%。
把目光投向远方，中国创新药的伟大征程其实才刚刚开始。
一方面，我国本土的生物医药企业凭借其极低的研发成本——仅为美国的1/3至1/5——以及更迅速的研发步伐，已成功超越了国际同行。截至目前，我国企业在细胞治疗、ADC、双抗等前沿技术领域的研发项目数量位居全球首位，在716个赛道上的研发进度也始终处于领先地位。
此外，跨国制药公司即将遭遇专利保护期结束的挑战，据消息透露，至2037年，全球范围内将有27种2024年销售额超过40亿美元的药品专利即将到期，包括默克、诺华、阿斯利康、辉瑞、罗氏以及GSK等大型跨国公司，它们迫切需要充实其研发产品线，以确保在市场竞争中保持优势。
2024年，我国对外授权交易在全球市场的份额达到了30%，而截至2025年初，这一比例已攀升至40%以上。通过采用许可输出模式，我们成功地将技术价值推向全球，填补了跨国公司专利悬崖之后的市场空白，这无疑是属于我国创新药企的广阔天地。
从投资视角来看，不论创新药物在短期内是否达到峰值，都不会对那些优质投资目标在长期内持续提升其价值中枢造成影响。根据华福证券的预测，2020年至2025年间，我国授权项目整体预计将实现约82亿美元的净利润，若以10倍的市盈率来计算，其潜在市值增长量预计可达817亿美元。
中国杰出的创新药物企业大多聚集在香港股市和A股科创板，鉴于该领域的高门槛特性，投资ETF或许成为众多投资者较为理想的策略。正如前文所述，恒生医药ETF（代码159892）和科创医药ETF（代码588130）等基金均值得关注并跟踪。
依旧如此，我们正步入一个星光璀璨的时代，回顾过去五年，医药行业在资本市场中表现不佳，位列最差板块之列；然而，展望未来五年，它或许将成为表现最为出色的板块之一。
