LABUBU究竟有多受欢迎？从BLACKPINK的Lisa，到流行歌手蕾哈娜，再到足球明星贝克汉姆，这个面容带有标志性的“邪恶笑容”，露出九颗牙齿的玩偶，其抢购热潮正以惊人的速度在全球范围内蔓延开来，被誉为“年轻人的茅台”。
LABUBU的流行趋势，使得盲盒游戏风靡全球。近期，我国领先的潮流玩具企业——北京乐自天成文化发展股份有限公司（以下简称“乐自天成”）已向香港证券交易所提交了《招股说明书》。乐自天成不仅涉足盲盒领域，还涵盖了可动玩偶、发条玩具、变形机器人以及拼装玩具和毛绒玩具等多种产品。该公司旗下还拥有知名的52TOYS潮玩品牌。
尽管公司拥有迪士尼、哆啦A梦、三丽鸥等知名IP的授权，但这些知名品牌背后却隐藏着担忧——众多IP授权协议即将在接下来的两年内届满。面对日益激烈的潮玩市场竞争，乐自天成能否通过首次公开募股来解决IP续约的难题呢？
为泡泡玛特重要对手，
拥有蜡笔小新、迪士尼等IP
扬州的52TOYS首店盛大开业了！大家赶紧去现场打卡吧，那里有很多国际知名IP的玩具，比如蜡笔小新、史迪奇、Panda Roll、NOOK、草莓熊等等，看到这些玩具，大家开盲盒的手都迫不及待了。我一直很喜欢的春日部之家和生活剧场也一定要去体验一下，去那里拿一盒玩具回家！一位消费者在社交媒体上这样说道。
LABUBU背后依托泡泡玛特，而52TOYS则由乐自天成支撑。
乐自天成公司是一家专注于IP玩具的制造企业，其产品线涵盖了静态模型、动态玩偶、机械发条玩具、可变形机甲、组装式玩具、柔软的毛绒玩具以及一系列的周边产品。
各类产品均依托独特的知识产权，例如蜡笔小新的形象、三丽鸥的卡通角色、迪士尼旗下的瑞克和莫蒂以及华纳兄弟的猫和老鼠等。截至2024年12月31日，乐自天成已掌握80个授权的知识产权，这些IP涉及动画、电影、漫画、游戏等多个领域。
已有一定知名度和粉丝基础的IP，成为乐自天成的营收支柱。
《招股书》揭示，观察收入结构，乐自天成所授权的IP收入逐年显著增长，由2022年的50.2%增至2024年的64.5%，具体金额分别为2.33亿元、2.86亿元、4.06亿元。特别值得一提的是，在2024年，52TOYS推出的蜡笔小新IP玩具，其GMV达到了3.8亿元。
但需特别关注的是，乐自天成的众多授权知识产权即将面临到期期限。例如，蜡笔小新的授权将于2027年结束；瑞克和莫蒂、猫和老鼠的授权将于2026年到期；而迪士尼的史迪奇和草莓熊的授权则将在2025年终止。这些到期时间大多集中在两年之内。
图源：《招股书》
此外，IP授权所缴纳的费用亦构成关键开支。在2022年至2024年间，乐自天成所支出的IP授权费用依次为3377.3万元、2321.8万元以及4575.5万元，这些费用在总销售成本中所占的比重分别是10.3%、8.1%和12.1%。到了2024年底，尚有未支付的授权费用高达3528万元。
除了对授权的知识产权进行利用，乐自天成亦致力于自主知识产权的培育。截至目前，即2024年12月31日，该公司已拥有35项自创的知识产权。这些IP涵盖了多个领域，比如流行的Nook、Sleep、Lilith和CiCiLu等；科幻领域的变形机甲IP猛兽匣；还有代表文化的胖哒幼（Panda Roll）。
猛兽匣曾与《流浪地球2》合作，以影片中图恒宇所使用的多功能全地形智能运输平台“笨笨”为蓝本，成功打造了万能匣笨笨这一IP。据公开资料显示，2023年，52TOYS在众筹平台上推出的《流浪地球2》万能匣笨笨，其成交额高达1203万元。
图源：《招股书》
尽管乐自天成的自主知识产权产品带来的销售收入在总营收中占据的比例不高，但这一比例在2022年至2024年分别为1.32亿元、1.3亿元、1.54亿元，所占比重分别是28.5%、27%、24.5%。
依托授权及自有的知识产权，乐自天成在潮流玩具领域迅速确立了稳固的地位。据灼识咨询提供的数据，以2024年的总交易额（GMV）为基准，乐自天成在我国众多IP玩具企业中位居第二，若以这一标准进行评估，它更是我国第三大IP玩具企业，仅排在泡泡玛特和布鲁可之后。
换言之，泡泡玛特未来的主要对手之一便是乐自天成。
营收为泡泡玛特1/21，
国内仅5家门店
泡泡玛特亦然，海外市场近三年来对乐自天成而言，成了新的增长点。《招股书》透露，2022年至2024年，公司海外收入逐年攀升，分别为3540万元、5860万元以及1.47亿元，其年复合增长率更是超过了100%。这些收入在公司总营收中所占的比例也逐年上升，分别是7.6%、12.1%和23.4%。
本土潮玩品牌若要进军海外市场，面临诸多挑战。首先，必须深入探究目标市场的文化背景和消费习性，这样才能更好地满足当地消费者的需求。其次，品牌需构建稳固的供应链与分销体系，确保产品能迅速投放市场并满足消费者的需求。再者，与当地合作伙伴建立和谐的合作关系，有助于品牌获取更多市场机遇与支持。最终，品牌建设必须重视其形象与产品质量，这样才能赢得消费者的信赖与长久的支持。”天使投资人兼资深人工智能领域专家郭涛如是说。
图源：罐头图库
得益于国内外用户的广泛支持，加之授权和自有知识产权的助力，乐自天成在2022年至2024年期间，年度营收分别达到了4.63亿元、4.82亿元以及6.3亿元。尽管营收持续稳步上升，然而与行业领导者泡泡玛特相比，其营收规模尚不及后者2024年130.38亿元总营收的二十分之一。
在门店数量上，截至目前，乐自天成在国内的门店仅有5家，而在海外，其授权品牌的门店数量已增至16家。与此同时，泡泡玛特在2024年的中国内地门店总数已经攀升至401家。
乐自天成透露，他们计划依据市场状况，在未来数年内，在中国特定城市陆续开设超过一百家的自营品牌门店。
乐自天成虽然计划大规模开设店铺，但遗憾的是，公司仍在持续亏损状态。在2022年至2024年期间，其净亏损额分别为170.8万元、7193.4万元、1.22亿元，亏损额度逐年扩大；然而，经过调整后的净利润在2023年实现了扭亏为盈，具体数额为-5675.4万元、1910.3万元、3201.3万元。
在这期间，从2022年至2024年，乐自天成的销售额和营销费用具体为：1.26亿元、1.17亿元以及1.4亿元。
获得万达电影、易建联投资，
拒做第二个泡泡玛特
除了各项开支外，乐自天成亏损的重要原因还有金融负债。
《招股书》中透露，自2019年以来，乐自天成已成功进行了四轮融资，参与投资的机构有清流资本、启明创投、中金资本、浙商创新以及易建联家族等。
需注意的是，每一轮的融资都附带了优先权，这些优先权的核心条款涵盖了清算优先权、反稀释权以及赎回权等。特别是赎回权的规定是：如果公司截至2024年12月31日未能完成符合资格的编纂工作，或者投资者无法通过并购、股份转换等途径实现退出，那么投资者有权要求赎回。
图源：《招股书》
尽管赎回权等相关事宜在向港交所提交上市申请之前就已终止，然而，若公司选择撤回上市申请、申请失效，或是遭到审批机构的拒绝，那么上述条款便会自动重新生效。
这部分资金，若因赎回权而涉及，在财务报表中会被标识为：按照公允价值进行计量，并且其变动需计入当期损益的金融债务（以下简称“金融债务”）。
在2022年至2024年期间，乐自天成的金融负债依次为6.16亿元、7.07亿元以及8.59亿元。
该金额的变动，源于我们与部分投资者在2018年1月至2021年8月期间签订的多项融资协议中，所发行的带有优先权的股份价值的波动。这一变化主要得益于公司业务的扩张和运营效率的提高，进而推动了公司估值及优先权股份价值的增长。乐自天成如此阐述。
然而，到了2025年3月31日这个时间节点，乐自天成所持有的现金及其等价物总额仅为1.68亿元人民币。
在天眼查的记录中，除了之前提到的四次融资之外，临近递交《招股书》的前夕，即2025年5月，乐自天成又成功获得了一笔战略投资。这笔投资由万达电影和儒意控股共同提供，两家公司共同投入了1.44亿元。交易达成后，它们将共同拥有乐自天成7%的股份。
乐自天成吸引了众多投资机构的关注，其背后支撑的是两位在玩具领域拥有丰富经验的资深人士，他们分别是陈威和黄今。
陈威在接受“三声”采访时透露，他最初在京城鼓楼大街开设店铺，主营游戏机，并附带销售游戏相关产品，这或许是我国首家专门销售衍生品的店铺。然而，他很快发现，相较于游戏机，游戏和影视的衍生品销售更为火爆，于是他决定专注于衍生品销售。短短一年内，他在北京开设了多家店铺。
自2001年开始，陈威陆续获得了美国麦法兰玩具以及日本万代在中国地区的销售代理权。
万代作为日本国内首屈一指的多元化娱乐企业之一，业务范围广泛，涵盖了娱乐产业、互联网服务、动漫及相关衍生品等多个领域。该公司生产的科幻、动漫、特摄类模型在数量和种类上均位居全球之最。
图源：罐头图库
黄今，另一位参与打造了广受欢迎的桌面游戏《三国杀》的创作者，成功地将以三国为题材的知识产权运营提升到了新的水平。他不仅是游卡桌游文化有限发展公司的共同创始人，而且现担任乐自天成集团的总裁一职。他的主要职责涵盖了业务导向、日常运营以及管理等方面。
2008年，陈威将自家的外贸企业转让。到了2012年，他与黄今携手创立了乐自天成公司。时至今日，陈威、黄今及柏洁三人组成了紧密合作的团队，他们共同掌握了乐自天成37.06%的股份。
陈威在接受“东西文娱”采访时谈到了市场上将52TOYS与泡泡玛特进行对比的观点，他指出，“我并不打算成为泡泡玛特的第二，超越泡泡玛特对我来说并无实际价值。”
陈威表示，52TOYS与泡泡玛特的发展轨迹存在差异。泡泡玛特被誉为“潮玩第一股”，而陈威的目标则是打造“收藏玩具领域的领军品牌”。相较于潮玩，收藏玩具在概念上更为广泛，市场潜力亦更为巨大。
陈威不希望成为“泡泡玛特第二”，但在接受“三声”采访时，他透露：“我们的目标是成为中国的万代。”
潮玩界风云变幻，盲盒中承载的憧憬与九颗牙的“邪恶笑容”同样显眼。随着IP的辉煌逐渐落幕，乐自天成能否在资本运作的轮盘中，打造出独属于自己的“万能宝盒”？或许，答案深藏在陈威的雄心壮志中——不成为第二个泡泡玛特，而是要在黑暗中崛起，成为“中国万代”。玩具的魅力，不仅限于孩童的纯真，更在于如何让整个世界为那份收藏的热情买单。
你买过什么品牌或IP的玩具？有何感受，欢迎下方留言讨论。
