英伟达公司（NVDA.O）于北京时间5月29日凌晨，在美股交易结束后公布了2026财年第一季度的财务报告（报告截止至2025年4月），详细情况如下：
核心经营指标方面，收入达到了440.6亿美元，这一数字与预期值（433.7亿美元）相符。具体来看，季度环比增长了47亿美元，这一增长主要得益于数据中心业务和游戏业务的推动。然而，毛利率为60.5%，这一比例低于预期（68.9%）。其中，H20芯片存货减值的影响大约在45亿左右。若撇开这一突发事件的干扰，本季度公司的毛利率有望回升至约71%的水平。
数据中心的总投入达到了391.1亿美元，这一数字较去年同期增长了72%。H20事件仅对本季度最后两周的收入产生了影响，其整体影响相对有限。至于对收入端的影响，主要将在接下来的两个季度中显现。
具体分析：本季度计算收入达到了396亿美元，网络业务收入为45亿美元。不过，本季度计算收入的环比增速有所减缓，而下游的一些客户则对即将量产的GB300产品抱有较高期待，因此他们已经对资本支出的步伐进行了相应的调整。
游戏业务方面，达到了37.6亿美元，这一数字较去年同期增长了42%，成为本季度最为突出的亮点。得益于英伟达推出的RTX50系列产品的助力，与AMD游戏业务的下滑形成对比，英伟达在独立显卡市场的占有率实现了进一步的提升。
公司本季度实现了核心经营利润216亿美元，这一数字较去年同期增长了28%。然而，核心经营利润率有所下降，降至49.1%，这一变化主要归因于与H20存货减值相关的费用，高达45亿美元。
公司对下一季度的收入预期达到450亿美元，较上一季度增加10亿美元；同时，下一季度的毛利率（按照GAAP计算）预计为71.8%，较上一季度上升了11.3个百分点。这一毛利率的回升至72%左右，表明公司在本季度已基本完成了对H20存货的减记工作。
海豚君整体观点：整体不错，指引更有信心。
本季度公司营收端的表现大体上达到了预期目标，然而，毛利率却出现了显著下降。这一现象主要归因于本季度实施的H20禁令，导致公司计提了近45亿美元的存货减值等费用。若将这一因素排除在外，公司的毛利率便会回升至约71%的水平。
具体分析业务情况，我们发现公司本季度在游戏领域的发展远超预期，其增长率达到了42%，这一成绩主要得益于公司推出的RTX50系列显卡的热销。与此同时，市场对数据中心业务的关注度更高，H20事件对收入的影响主要集中在前两个季度，对当前季度的影响相对较小，预计仅为1-2周。本季度计算收入环比增长有所减缓，从50亿降至35亿，这主要是因为一季度H20出口受到限制，造成了25亿的收入减少，同时，客户也在期待即将大量上市的GB300产品。
与当前财报数据相比，公司对未来季度的预测更能提振市场信心。英伟达预计下季度营收将达到450亿美元，虽然这一数字较前一季度仅增长10亿美元，但这一增长已将H20事件带来的近80亿美元收入影响纳入考量。换言之，若非H20事件影响，公司下季度营收有望实现环比增长约90亿美元，这一增长幅度颇为可观。在此之前，英伟达季度收入的最大环比增幅达到了50亿美元，这一数据更是凸显了市场对Blackwell系列产品的极大渴望。
从短期来看，美国对H20的禁令将给英伟达近期业绩带来一定影响。然而，公司未来或许会推出专门针对中国市场的定制产品，以此来弥补因禁令造成的损失。此外，从毛利率的预期来看，H20的存货减计等相对费用已基本完成计提，英伟达在后续发展中将能减轻负担。面对H20带来的80亿收入冲击，公司下一季度较上一季度同比增长10亿美元，这一数据进一步彰显了Blackwell市场需求的强劲。
从四大云服务提供商的资本投入预测来看，海豚君预计到2025年，这四家公司共计的资本投入将达到3460亿美元，这一数字较上年同期增长38%。鉴于英伟达在2026财年上半年表现偏离常态，因此在估值计算过程中，主要依据的是（下半年业绩的两倍）。英伟达目前的市值约为3.3万亿美元，这一数值大致等同于海豚君预测的该公司在2026财年下半年净利润的两倍，即假设下半年收入同比增长55%，毛利率下降0.5个百分点，税率为14.3%的情况下，大约相当于26倍的市盈率。
Blackwell产品销量攀升，H20的影响力正逐渐减弱。若未来推出针对中国市场的定制化产品，有望有效减少此方面的损失。下季度的市场预测更是显现出市场对Blackwell产品的巨大需求。通过对比公司数据中心增长速度与全球四大主要云计算服务商的资本投入增长情况，我们可以看出，英伟达在数据中心关键芯片领域的市场份额持续上升，并且公司有望在本轮巨头资本投入扩张的周期中，获得更多的收益。
关于H20出口禁令对公司运营及指导方针所造成的干扰，以及剔除相关影响后，指导方针所透露的Blackwell实际出货增长速度，可参阅海豚君的简评：请点击此处。
海豚君对英伟达财报的具体分析，详见下文：
一、英伟达的业务情况
英伟达数据中心业务持续扩张，现已成为公司收入的主要部分，其收入占比已逼近九成。与此同时，公司原先的主要收入来源——游戏业务，其占比已大幅缩减，仅剩约一成。
具体业务来看：
数据中心领域成为业界焦点，其关键产品涵盖H100、A100、Blackwell等高性能算力芯片，而公司的核心客户群则主要由亚马逊、微软、谷歌等知名的云服务提供商构成。
公司在独立显卡领域继续保持领先优势，目前主打产品为RTX40及RTX50系列显卡，服务对象主要包括游戏爱好者以及个人电脑制造商等。
专业可视化领域与汽车行业板块：目前，这两部分业务在整体中所占比例不高，大约仅为1%至2%。在专业可视化领域，我们的主要合作伙伴包括皮克斯和迪士尼等知名企业。而在汽车行业板块，我们的主要产品线围绕Orin芯片和Thor芯片展开，服务对象主要是比亚迪、小米、理想等众多知名汽车制造商。
二、核心业绩指标：H20 的计提影响基本完成
2026财年第一季度，英伟达公司的营业收入达到了440.6亿美元，这一数字较去年同期增长了69.2%。这一增长主要得益于数据中心和游戏业务的推动。特别是游戏业务，在RTX50系列产品的推动下，其表现超出预期。同时，云服务提供商对于即将推出的GB300产品抱有较高期待，该产品在本季度的表现也大体符合市场预期。
展望下一财季，公司预测其收入将达到450亿美元，这一预测并未包含之前季度所预期的40至50亿美元的同比增长。这一变化主要源于公司H20产品被禁止销售，其影响预计将在接下来的两个季度显现，届时对下季度收入的影响预计将达到约80亿美元。若忽略 H20 对此产生的效应，公司预计在下个季度将实现收入环比增长，增幅约为 90 亿美元；这一增长主要得益于 Blackwell 及 RTX50 系列产品的销售推动。
2026财年第一季度，英伟达的GAAP毛利率达到了60.5%，这一数据显著低于市场预期的68.9%。本季度公司毛利率的大幅下滑，主要归因于4月份受限于H20禁令，以及在本季度内计提了近45亿美元的存货减计和其他相关费用。
具体分析，公司的H20产品主要针对的是我国市场进行设计。然而，在禁令发布之后，H20与Blackwell在性能上存在显著差异，导致其他地区消费者不会选择购买H20产品。因此，公司不得不对这部分库存进行减值处理。
若未将 H20 突发事件的冲击纳入考量，公司本季度的毛利率在将45亿美元的存货减计恢复后，有望回升至约71%，并持续保持在70%以上水平。然而，毛利率的环比下降，即从73%降至71%，亦受到了Blackwell产品逐步提升等因素的牵连。
下季度公司对预期毛利率（GAAP）的预估为71.8%，这一数值接近于72%。通过这一预测，我们可以了解到，H20事件对公司的影响主要在本季度得到了存货减计的处理，对毛利率的后续影响相对较小。随着Blackwell系列产品的销量增长，公司预计毛利率将有望持续上升。
2.3 经营指标情况
本季度，存货与收入的比率维持在0.26，与上季度持平。公司的存货规模持续增加，达到113亿美元，这一增长主要得益于Blackwell产品相关备货的推动。尽管如此，由于公司的收入端依然保持着近70%的快速增长，其存货在总资产中的比例仍然保持在较低水平。
本季度，应收账款的比例降至0.5，这一数值再次出现下降趋势。这一变化主要是由于公司整体营收实现了显著增长，进而导致应收账款在总营收中的占比有所减少。
三、核心业务进展：市场份额持续提升
在人工智能等领域的推动下，英伟达的数据中心业务（包括计算和网络）的营收比例已逼近九成，与此同时，游戏业务的份额则被压缩至不足一成。
2026财年第一季度，英伟达数据中心业务取得了显著成绩，营收高达391.1亿美元，同比增长73.3%。这一业绩的取得，主要得益于公司对数据中心业务的持续关注。本季度业绩的增长，主要归功于Blackwell产品的强劲表现，该产品主要服务于大型语言模型、推荐引擎以及生成式AI应用程序的训练与推理需求。
具体分析，公司数据中心业务方面，计算收入达到了341亿美元，这一数字较去年同期增长了76.1%；而在网络收入方面，则实现了49.6亿美元，同比增长率为56.3%。
市场普遍关注公司数据中心的发展潜力，因此重点考察其季度环比增长。观察本季度数据，计算收入增速有所下降，达到16亿美元，而网络收入则实现了增长，增至19.3亿美元。这一现象表明，下游客户对于即将量产的GB300产品抱有较高期待，因此在计算设备采购方面有所减缓。
公司业绩在短期内将受到 H20 禁令的影响。作为一款在中国具有特定性的产品，H20 的库存难以在其他地区得到有效处理。本季度，公司已对45亿美元的存货进行了减记，且预计下季度收入将受到近80亿美元的负面影响。尽管公司目前提供的季度收入预期高达450亿美元，即便遭遇了H20事件的影响，公司对Blackwell系列产品的销售前景依然保持信心。若H20事件未曾导致禁令，预计公司下一季度的收入将比前一季增长近90亿美元，这一增长幅度相当可观。
2025年第一季度，四大主要云服务提供商的总资本投入高达783亿美元，这一数字较去年同期增长了64.4%。考虑到公司数据中心业务同比增长了73.3%，可以看出英伟达在行业巨头中的资本投入比例持续上升。云服务提供商是公司数据中心产品的主要购买者，因此，云服务提供商的资本投入将直接对公司业绩产生显著影响。经过四家公司管理层的深入沟通，海豚君预测，到2025年，这四大厂商的资本投入预计将攀升至3460亿美元，较上年同期增长38%，这一增长将为公司数据中心业务的发展提供坚实保障。
在数据中心领域，英伟达、AMD以及英特尔依旧占据着核心芯片市场的关键地位。通过对比这三家公司的业务，我们发现：英伟达凭借其卓越的算力产品，在数据中心市场的占有率正不断攀升。在核心芯片的采购上，云服务提供商更倾向于选择英伟达的产品。
海豚君总体判断，英伟达在H20事件中遭受的影响将是暂时的，未来英伟达有望通过针对我国市场推出定制化产品，以此补偿市场所受的损失。再者，核心云计算企业的资本投入持续增加，这将为英伟达的业绩增长提供更坚实的保障。
2026财年第一季度，英伟达的游戏业务取得了显著成绩，营收达到了37.6亿美元，这一数字较去年同期增长了42.2%。这一增长主要得益于公司RTX50系列产品的强劲销售势头。
从AMD的表现分析，海豚君觉得英伟达在本季度显著增加了其在市场份额上的比重。AMD的游戏部门在本季度同比减少了29.8%，营收仅达到6.5亿美元。与此同时，随着英伟达RTX50系列产品的面市，该公司在独立显卡市场占据了更大的份额。
四、主要财务指标：经营费用保持平稳
4.1 核心经营利润率
2026财年第一季度，英伟达的核心经营利润率降至49.1%，呈现显著下降趋势。究其原因，主要是由于本季度对H20存货进行的减计计提费用，这一举措直接引发了毛利率的急剧下跌。
从营业利润率的构成来分析，具体变化情况：
营业利润率可由毛利率减去研发费用率，再减去销售、行政等费用所占的比例得出。
本季度毛利率为60.5%，呈现显著下降趋势，主要归因于H20存货的减计。若排除这一因素，毛利率可回升至约71%，尽管如此，环比仍有所下降，这主要由于Blackwell产品的增长速度放缓。
本季度研发费用占比为9.1%。值得注意的是，公司持续加大研发投入，环比增长达2.7亿美元。在收入高速增长的背景下，研发费用率呈现持续下降趋势。
本季度，销售及行政相关费用所占比例仅为2.4%，这一数据同样受到了收入显著增长所带来的稀释效应。
公司对下个季度经营费用指引的预估显示，其金额将进一步上升至57亿美元，若将这一预测与收入指引相参照，可以预见下季度的经营费用比率将达到12.7%，这一比率依然保持在相对健康的水平。
4.2 核心经营利润
2026财年第一季度，英伟达实现了187.8亿美元的净利润，这一数字较去年同期增长了26.2%。在该季度中，公司的净利率达到了42.6%。
净利润受非经营性项目所左右，因此海豚君对公司的核心经营利润（即毛利润减去研发费用及销售、行政等费用）尤为关注。本季度，该核心经营利润达到了216.4亿美元，较去年同期增长了28%。然而，核心经营利润率有所下降，降至49.1%，主要原因是本季度H20存货减值的影响，其影响规模大约在45亿美元。
